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一些正規金融機構操纵老苍生的信赖，以高度復雜的產品來忽悠金融知識缺少的一般投資者。這樣的“正當”產品給投資者帶來的潛在傷害和損失可能要比虛假產品來的還要大！不少的結構性投資理財產品就是這樣一類披著正當外套的產品現在的投資理財產品鋪天蓋地、良莠不齊。隨處可見的虛假、欺詐自没必要多說，一些正規金融機構操纵老苍生的信赖，以高度復雜的產品來忽悠金融知識缺少的一般投資者。這樣的“正當”產品給投資者帶來的潛在傷害和損失可能要比虛假產品來的還要大！不少的結構性投資理財產品就是這樣一類披著正當外套的產品。
使人目炫繚亂的結構化產品
年头，筆者一名長輩花了20萬元養老錢購買了一款由星展銀行(中國)有限公司推出的結構性投資產品—“股得利”系列1302期-12個月人民幣結構性投資產品。星展銀行是一家總部設在新加坡的銀行。當我們幾天前看到該產品時，被該產品的復雜性驚呆了！不敢信赖一個對金融一竅欠亨、平時節省無比的白叟竟然花了血本投資這樣一個產品。於是決定深刻钻研這個產品。一钻研嚇一跳：
該產品的預期年收益率竟然是負的
該產品的投資收益與一籃子証券(“標的物”)在投資刻日內的表現相挂鉤。這一籃子証券為四家在香港上市的內地公司的平凡股票，分別為：江西銅業、中國電信[微博]、中國建材和農業銀行。該產品的刻日為12個月，分4個觀察期，每個觀察期有3個敲出(knock-out)厘定日，共計12個厘定日。敲出是触及金融衍生產品的專業術語，多數投資者也許底子就沒有聽說過，更談不上领會。
簡單地說，在任何一個敲出厘定日，若是四隻股票的價格相對於初始降酸茶,定價日(2013年1月29日的收盤價)都上漲了最少3%，那“敲失事件”就發生了。投資者將提早收回本金並獲取規定的投資收益。
該產品的復雜性還有另外一面—“敲入(knock-in)”事務。若是在未來一年當中的任一觀察日(任何一個買卖日)，4隻股票中的任何一隻相對於初始定價日(2013年1月29日)的收盤價虧了31%或更多，則敲入事務發生。一旦敲入事務發生後，投資者將會承受投資損失，除非在投資到期日以前敲失事件發生了—即所有股票的股價在剩下的幾個敲出厘定日裡超過了3%。這種情況發生的可能性不大，因為要從31%的虧損上漲到3%的红利股價的上漲幅度要為49.3% (= 103%/69% - 1)。敲入事務發生後，若是在最後一個觀察日2014年1月22日，表現最差的股票價格虧損在0-10%之間，則投資者的虧損等於該股票的虧損﹔若是該股票虧了超過10%，則投資者的最大可能虧損為10%。也就是說，投資者面臨的最差結果為收回90%的本金。
若是既沒有敲失事件發生，也沒有敲入事務發生，投資者的投資收益為6%。
講到這裡，大師也許已經被這個產品搞暈了吧！現在讓我們來做一些簡化性的假設，看看該產品的大約的預期收益到底是几多？
假設：每隻股票的表現獨立於其他的股票，即江西銅業股價的上漲或下跌與農業銀行股價的變動沒有任何關聯﹔投資期間隻有一個觀察日和敲出厘定日，即擬定投資刻日的最後一天﹔每隻股票的均匀預期年回報率皆為20.8%、年波動率皆為59.2%，並服從正態散佈。波動率或說標准方差是金融裡用來权衡風險的，某項投資收益的波動率大則象征著該投資風險大。正態散佈是一個最經常使用的几率散佈，指變量的頻數或頻率呈中間至多，兩端逐漸對稱地減少，表現為鐘形的一種几率散佈。
根據4隻股票在20082012年這5年間的歷史數據，它們的年均收益率和波動率分別為：江西銅業、中國電信、中國建材和農業銀行。4隻股票均匀年收益率為20.8%，均匀年波動率為59.2%。依照股票各自實際的收益率和波動性計算出的結果和假設所有股票的收益率均為20.8%，波動性均為59.2%計算出的結果相差無幾。 基於以上假設，根據正態散佈規律，我們可以算出任何一隻股票一年今後虧損超過31%的几率為19.1%，4隻股票中最少有一隻在一年以後虧損超過31%的几率為1 –(1–19.1%)^4 = 57.1%，即發生敲入事務的几率為57.1%。
任何一隻股票一年今後回報率超過3%的几率為61.8%，4隻股票的收益率都超過3%的几率為(61.8%)^4 = 14.6%，即發生敲失事件的几率為14.6%。
既沒有敲出也沒有敲入事務發生的几率為1–57.1% - 14.6% = 28.3%。
根據產品設計，敲入事務發生後，產品的收益為-10%﹔敲失事件發生後，產品的收益為10%﹔若是兩個事務都沒有發生，產品的收益為6%。該產品的指望收益率=57.1%×(-10%) + 14.6%×10% + 28.3%×6% =-2.56%！
請注重，虧損2.56%的結論是基於一些簡化假設而得出的。依照實際的合同，敲入事務(晦气事務)在每個觀察日(買卖日)均可能發生，而敲失事件(有益事務)隻能在12個事前規定的敲出厘定日發生﹔并且股票收益散佈可能不平從正態散佈，常常發生超低收益的几率要比正態散佈預測的要高﹔因此實際的年預期收益率极可能要比-2.56%還要差！
與星展銀行的對話
這樣一個高風險的投資產品的年預期收益率是負的2%多，而同期無風險銀行存款利率則超過正的3%！若是這樣的產品直白地告訴投資者，試問世上有誰願意投資這樣的產品？！恰是該產品的復雜性掩蓋了其高風險性！
那麼星展銀行的產品銷售經理知不晓得該產品的真實風險呢？筆者拜訪了當地的星展銀行分行。我們詢問了兩位前台銷售人員，一名是理財客戶經理，就是銷售該產品給筆者長輩的那位經理(L經理)﹔一名是貴賓理財主任(G主任)。下面是我們的一些對話記錄：
問：您對該產品——"股得利"系列1302期-12個月人民幣結構性投資產品的领會水平有多深？假設1為很不领會﹔10為领會得很是透徹。
L經理：欠好說。
G主任：9。
問：在推廣該產品以前，您和產品設計部門有過充實的溝通嗎？設計師們有否詳細地給您解釋該產品的潛在風險？
L經理：有溝通，會有培訓。
G主任：我們都要參加資格認証考試，在銷售單個產品前，也都有培訓。
問：您晓得為什麼貴公司選取江西銅業、中國電信、中國建材和農業銀行這4家公司的股票作為標的物嗎？
L經理：不清晰，這個是產品部在後台钻研的。
G主任：這是我們產品設計部的人員當時根據對宏觀經濟環境的預測而選出的。當時預計年头當局換屆，城鎮化建設加速，對這幾家公司地点行業比較看好。這彰化當舖,四家公司在各自地点的板塊內還是不錯的。
問：您晓得這四隻股票在2008-2012年這5年期間的年均匀收益率和年均波動嗎？
L經理和G主任：不清晰。
問：假設這四隻股票的年均匀收益為10%，年均匀波動率為50%，並且觀察日和敲出厘定日在一年以後，您認為在一年後發生敲失事件的几率為几多？發生敲入事務的几率為几多？
L經理：我不晓得，要不我幫您問問我們產品設計部的人？
G主任：敲失事件的几率大要為1/6﹔敲入事務的几率為1/5-1/4。
很明顯L經理對該產品很是不認识，在和我們交换中也表露出了不自傲。L經理年头在向我們這位長輩推薦這隻產品時那但是極度樂觀："姨妈，我們這隻產品特別好，您等著来岁賺了錢請我吃飯吧！"
G主任對產品相對較認识，也比較自傲。可是他還是高估了敲失事件的几率，並極大地低估了敲入事務的几率。若是股票年收益率為10%，波動率為50%，股票收益率互相獨立並服從正態散佈，敲失事件的几率應該隻有9.53%，而不是1/6(16.67%)﹔敲入事務的几率應該高達60.28%，而不是1/5-1/4。即便根據G主任本身的估算，該產品預期的年收益率也隻有3.47% = 1/6×10% + 1/5×(-10%) + (1–1/6–1/5)×6%，比無風險一年期存款利率高不了几多。
監管、職業品德與金融素養
新加坡金融辦理局在2011年末以神秘顧客身份對新加坡財務顧問業進行了黑暗調查，調查發現有三分之一的財務顧問向神秘顧客供给了"顯然是分歧適的(clearly unsuitable)"財務建議。該調查還發現財務顧問未能進行周全的事實認定，向客戶作出的表露不充實。
顯然在金融業相對發達、民眾教诲水平很高的新加坡，投資理財/財務顧問業也是問題多多，可是新加坡的金融監管當局顯然意識到問題的地点，並已經採取實際行動著手去解決問題。
我們建議中國的金融監管當局應借鑒新加坡金融辦理局的經驗，建立由多方專家組成的調查委員會，針對投資理財業、財務顧問進行徹底地大檢查，明察加暗訪。在專家組調查的意見基礎上，監管當局應當有針對性的強化、細化監管，切實保護投資者的长处，嚴懲違規企業與個人。
我們但愿監管部門對投資理財產品不单要起到監管、審查感化，同時應敏捷創建投資理財產品推出的市場公示平台。針對分歧的產品，可以由國家認可的信誉評級公司﹔也可由公信度較高的專業人員、專家學者配合組成的獨立評審組織來對產品提出風險評估意見，供投資者稳重選擇，盡可能做到讓投資者在對該投資產品較為認识的情況下，進行較為理性投資，保護投資者的长处。風險評估本錢應由產品發行機構來承擔。
與新產品公示平台相關聯的，監管機構還應該創建一個公開的產品數據庫，該數據庫應該包含歷史上每個理財產品的所有重要特性：風險、預期回報率、重要投資者/人群、和產品刻日結束後的實際回報率等等。該數據庫應該向所有投資者、媒體和學者根治頸椎病,公開，以便於钻研與監督。
其次，我們建議創建投資理財或財務顧問行業自律性組織，該自律性組織應當為當局監管的有用補充。財務顧問應當對客戶忠誠，必須採取公道的謹慎和審慎的判斷，即忠誠、審慎與關愛(Loyalty, Prudence And Care)﹔應當將客戶的长处置於本人和本公司长处之上。財務顧問應當隻推薦適合的產品給客戶，即適合性原則(suitability)。在作出任何投資建議以前，應充實领會客戶的投資經驗、風險和回報目標，和財務狀況。
最後，我們号令投資者加強本身的金融修養，提高鑒別產品風險的能力。老苍生越來越富有了，可是太多人的金融知識很是缺少，乃至是空缺。這就請求我們的當局和大學肩負起更多的社會責任，為老苍生供给各種金融培訓機會。對於很多人來說，這也會是個很好的創業機會。我們信赖針對一般老苍生的金融知識培訓和普及將會是個很好的商機。各大金融從業人員也應在和老苍生打交道的過程中，盡可能地傳播金融知識﹔而不是反其道而行之，操纵老苍生的無知和信赖在賺取正當的昧心錢。
編後：
星展銀行(中國)有限公司的一款結構化產品，預期年收益率竟然是負的！來自美國新澤西理工大學和紐約都會大學的讀者用他們的專業知識戳穿了這場"正當性外套"掩蓋下財富騙局，並對財富辦理市場發出了一聲咆哮！
他們建議監管當局對投資理財、財務顧問等相關領域來一次檢查大風暴，号令當局監管與行業自律齊出動，構筑一個針對投資理財產品的堅實防火牆，還中國老苍生一個真正公道正當，能實現財富增值的理財產品！
讀者所思系本報所想。財富辦理行業良性發展必要參與各方共贏，任何短視行為、"涸澤而漁"的做法都是這個行業發展的"負能量"。為了給行業發展供给"正能量"，本日起本報將陸續刊發來自業內的聲音，歡迎列位貢獻您的真知灼見，共筑財富辦理市場新藍海。（閻志鵬 杜貺 ） |
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發表於 2022-6-9 16:06:35
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