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由私募排排網主理，世纪證券、中信建投證券结合主理，华西證券、安全證券、云溪基金、潼骁投資协辦，深圳市私募基金商會支撑，主题為“大变局·新期間·勇破局·启远航”的“2020年第九届中國對冲基金年會”于2020年12月17日-18日在杭州洲际旅店盛大举辦。年會特邀對冲基金精英代表聚會，配合探究對冲基金行業成长的新趋向，预测對冲基金行業成长的新将来。
东方港湾董事长但斌師长教師，中國人民大學法學硕士、中欧國际工商學院EMBA。28年投資履历，历任君安證券钻研員、大鹏證券資產辦理部首席投資司理，2004年建立东方港湾。持久致力于金融市场的根本钻研，對價值投資哲學有丰硕思虑。200七、2012年但斌師长教師入選全世界精采华人投資者；2015年4月，被中國證券投資基金業协會聘用為私募證券投資基金專業委員會14位委員之一。屡次得到金牛奖、精华奖、私募排排網等多家機構的奖项。其也是本次“2020年常青树私募基金司理”奖项得到者之一。
但斌 东方港湾董事长
如下是东方港湾董事长但斌師长教師在大會上的出色演讲：
很是欢快，受私募排排網的约請，可以或许跟在坐的同業，咱们券商互助的列位带领，和在坐的高净值客户朋侪分享對投資的一些思虑，适才還跟严总在说，他已從業30年了，我從業28年，在漫长的進程傍邊，有一些投資的领會，可以跟大師一块儿分享。
咱们说投資是一個理论看似简略，但实践進程却很是难的奇迹，本年有两本很好的书，一本是张磊師长教師的《價值》，一本是李录師长教師的《文明、现代化、價值投資與中國》，這两本书我都写過书评。若是你愿意進修的话，是很轻易從這些投資大家身上學到不少理论，可是真正践行起来很是难。咱们践行價值投資的常说一句话，贪心時應惧怕，惧怕時應贪心，或逆向投資，這些理念真正践行起来都很是难。
以本年的疫情為例，疫情時代我写了不少微博，说大師應當岑寂、理智，不要那末发急，我也主意2月3号准時開盘，可是那時不少專家學者否决，说不克不及開盘，怕股市狂跌，究竟上2月3号一開盘，三千只股票跌停。不晓得在坐的列位， 2月3号當天你们是怎样想的，你们是很发急地卖股票，仍是在逆向買入？2月3号晚我也发了一段很长的視频，建议大師不要发急，2月4号大要率會面汗青性低點。究竟也印證了我那時的果断。
那時我為甚麼建议大師不要那末发急呢？由于回首人类汗青，大要有13次疫情，每次疫情以後的六個月，本錢市场的回報不是负回報而是正回報，均匀正7.5%。并且人类汗青上有两次疫情可以跟此次疫情等量齐觀，一個是1347 -1350年暴发的黑死病，致使欧洲2500-5000万人灭亡，全部欧洲快要三分之二的人灭亡。固然一百年前咱们没有本錢市场做参照。可是一百年前西班牙大流感的暴发，稀有据显示1700万人灭亡，也有人说实在有快要5000万人乃至一亿人灭亡。無论若何，咱们回忆一下，一百年前只有16亿人，却在几万万人灭亡的時刻，本錢市场是若何变革的？可以看到，市场的第一個高點是在1929年，特别死了這麼多人的环境下本錢市场不是狂跌的，反而是大涨的起头。
咱们看发急指数在2008年曾到過90，本年到了85，发急指数這麼高，象征着2月3号那天你们惧怕我也惧怕，只有大師广泛都惧怕的那一刻才會呈现這麼高的发急指数。巴菲特本年90岁，他90岁以前只碰着一次熔断，而本年他碰着四次熔断，并且是大盘熔断，象征着全球的投資人都很惧怕才會呈现如许的环境。
可以说，本年是践行價值投資、逆向投資最佳的一年。近来也有不少朋侪在會商2021年，说前面好了两年了，會不會第三年即2021年没法延续？若是要谈将来，都很难。可是按我本人從業28年的履历，有句话说得很其实：“年年惆怅年年過，年年過得都不错”。即即是2008年金融危機時，咱们也能够有很好的機遇去筛選好的公司投資；而在顺風顺水的年月，投資人更可以連结心境舒畅。為甚麼巴菲特跳着踢踏舞上班？由于本錢市场的纪律是，持久来看是螺旋上升的，最首要的是你怎样對待市场。
此外，本年疫情對全世界本錢市场的影响可以说暂告一段落了，可是持久的影响才方才起头。今天是2020年12月18号，假设说今天不是2020年的12月18号，假设说已颠末了十年，本年是2030年的12月18号，那可能今天就是咱们排排網十九年的年會，阿谁時辰咱们再回首今天你買入的企業，或你持有的企業，會不會在将来十年那一刻會有丰富的回報。固然咱们说看将来很难，将来三年、五年、十年都是很是难做决议的，可是若是不晓得怎样看将来，咱们可以倒归去看今天應當怎样做。
從另外一個角度看，這几年房地產作為载體造福了很是多的中國苍生，将来12年极可能反复美國曩昔12年的岁月。而将来12年致使住民財產呈现庞大差距的，极可能是权柄类的資產。咱们看本年為了節制疫情，全球都向本錢市场注入了比2008年更大的活動性，這麼大的活動性大要率會像2008年同样，對本錢市场起到庞大的鞭策感化。咱们看本年韩國的房價在短短一個月内涨了52%，再看泰西國度，房地產也都有一個比力显著的涨幅。
固然将来12年，我想在中國，要反复雷同曩昔房地產如许庞大效應的12年的几率是比力小的，大要率权柄类資產會成為主流。若是本錢市场從80万亿可以或许到600万亿，這對市场的鞭策感化是彻底纷歧样的，以是咱们说除“大放水”之外，本錢市场底层的轨制放置，养老基金、配合基金，和私募基金的成长都很是首要。同時另有一點，如今中國本錢市场和全球本錢市场已連成一體了，有不少朋侪担忧部門企業被高估了，可是在担忧的同時，你也要看到可能有此外的环境呈现，好比那時韩國、台灣市场向全球開放時，本土的基金和投資人，認為雷同台积電、三星如许的企業被高估，但最後外資買入50%，以後一起上涨。
咱们看曩昔几年，外資整體而言是延续流入中國的，也扭转了咱们不少的操作模式和感知。咱们察看到，根基上全球重要市场的好公司，根基是沿着45度斜率在上升、在成长，颠簸性较着低落，與A股所展现的环境很是雷同，以是说如今中國市场港股化、美股化的趋向很是较着。咱们说投資是一種世界说话，不但仅是中國说话，践行的進程傍邊，咱们可以看到這类说话會不竭成长强大。
近几年来，中美瓜葛的变革备受存眷，若何對待中國？看似不必要會商，可是实在很是值得咱们深入思虑。為甚麼？就像2月3号那天，若是信赖中心當局可以或许两個月以内把疫情節制住就加仓，若是不信赖就會列队卖股票。這里跟大師分享的這個圖片，是2007年我在哈佛商學院上课時，肯尼迪商學院的首任院长，也是《注定一战》的作者，他说這张圖是為美國联席集會的将军们筹备的，由于這些将军讓他讲讲中美两國瓜葛的变革，他就做了這個圖（圖以下所示）。
在坐的列位若是你们不是中國人，你们就是這些美國的将军，當你看到這個圖的時辰，固然不但愿汗青的画面成為实际。固然，今天咱们说中國的突起可能不少人已没有太大的贰言了，或作為中國人是信念满满的。可是我发展的年月，是圖片傍邊最左侧的画面，也就是咱们重要发展在像美國事具有很强气力的這一半邊的年月，昔時若是说中國可以或许超出美國，成為全世界最大的經濟范围，不少人不信赖。我举個例子，我2007年读中欧的時辰，一個闻名的傳授给我上课，他给咱们上了四天，天天摆列不少經濟数据，并且讲得很是有事理，可是天天都很灰心，最後一個問题我問傳授：依照您的逻辑，中國有無将来？他刀切斧砍地说没有。
巴菲特一向信赖美國會成為伟大的國度，我在《時候的玫瑰》内里写過一句话，“巴菲特之以是伟大，不在于他在75岁的時辰具有了450亿美金的財產，而在于他年青的時辰想大白不少事理，用一辈子的岁月来苦守。”咱们看巴菲特初期的投資生活决议计划布景很是难，咱们曩昔五六年時候的决议计划布景也很是难。2015年的股灾，2017年南北极分解，2020年疫情，决议计划布景也很是难，在坐列位以前可能底子没有想到本年煤油的代價會跌成负的，若是用一個词形容2020年，我感觉是黑天鹅满天飞。
决议计划是很是难的。咱们看今天的现在，巴菲特成為伟大的投資家，可是初期的决议计划布景是很是难的，比咱们难很多。他1957年做私募基金，到1981年，從20多岁到50多岁，到我如今這個春秋，做投資是很是难的，他履历了越南战役，從1957年起头，一向到1974年美军被打败。咱们看达里奥師长教師写的《原则》這本书，由于他生病没有從军，而他的不少邻人同窗從军有的捐躯了，昔時美國人年青叛逆说美國梦破裂了，在美國梦破裂的這十几年，战役時代怎麼做投資呢？前一段時候特朗普傳染新冠肺炎，美股上窜下跳，而昔時巴菲特碰到過总统被刺杀等事務，必定是比总统傳染新冠紧张很多，那几天，美股必定是大跌的，那事实怎麼去應答它呢？
另有两次煤油危機，七次中东战役，巴菲特互助火伴芒格師长教師在1964年差點停業，他面临的挑战比咱们严重很多，可是他對國度的信心仍然稳定。有時辰人和人之間差别其实不大，可是在汗青的關头時刻，拉開差距的或许就是你所信赖的工具，以是说對本身國度的信心很是首要。
在@具%p4482%有對國%4hiwd%度@的信心条件下，巴菲特渡過了他初期很是难的岁月。而好比從1978年到2006年，是美國最佳的韶光，但即即是到了最佳的韶光，你選不到好的行業，做投資也是很是难的。咱们不少老苍生可能可以或许感知到，在曩昔40年鼎新開放傍邊，中國取患了無数伟大成绩，可是在股市里，為甚麼還會呈现這麼多人是吃亏的？昨天跟券商朋侪在交换，他说他们公司本年的客户65%以上的人仍是亏錢的，公募基金和私募基金本年是大年，可是65%的老苍生是亏錢的。
為甚麼？若是你的行業選择不合错误，即使在承平岁月，极可能你的選择仍是错的，好比選择钢铁行業投資，短時間内可能欠好说，可是持久来看不是一個好的選择。以前在南京碰着一個朋侪，他说買了某钢铁企業買了八年仍是亏的，個股真的很难说，可是就一個行業来讲，可能再持有八年仍是亏的。我在《時候的玫瑰》里曾對三家銀行有评述，颠末2008年今後我對杠杆类的贸易模式有很深的警戒心，曾有一段话，銀行是池沼地，進入今後深一脚浅一脚，想赚錢不易。
咱们在持久的岁月傍邊，哪些行業會有比力好的表示呢？我2009年時看到這两张表，若是你们跟我同時看到這两张表，應當選择哪一個行業投資？
起首是化装操行業，我有两個女儿，我发明她们两個一懂事就往脸上抹工具，女孩子爱漂亮是秉性。近来有一家醫美行業龙头企業上市。化装操行業在外洋都是常青树。此外像醫药行業，醫药行業在美國上万亿的公司有12-14家，不管红利能力和市值都仅次于互联網。
另有像软饮料行業，那時看到這個表的時辰，咱们選择了中國的對标公司。包含近来上市香港的某水企，实在咱们调研发明也是有垄断性的，是以它在香港為甚麼估值那末高也是有其持久的逻辑。
像巴菲特為甚麼這麼伟大？他是63年年化率靠近30%。假设说中國有投資人能活到100岁，好比活到巴菲特、芒格這個從業春秋的话，若是有三分之一的年化可以或许到达巴菲特的年化，那他會被记入中國投資的史乘上。
另有食物加工、專用化學操行業。有一家化工行業的龙头企業，這個企業從2004年一向到如今，也是表示得很是超卓，以是说通常垄断的這一类的贸易模式，常常是可以或许获得好的成就，不管這個垄断是竞争性垄断，仍是天然垄断，总的来讲是會有一個很好的回報。
固然券商這個行業可能不少朋侪不睬解，為甚麼香港的统一家公司估值差别這麼大？前两天一個朋侪拿了一家公司的定增项目讓我看，愿不肯意介入，我看了他们的PB大要5.6倍，從公司的估值来讲，小我来看必定不太會投的，可能海内還會赚錢，由于咱们海内的老苍生炒股不是看PB的，而是一据说牛市来了，就起头扎堆要不要買券商。以是说，一般我是不太主意非專業投資人炒股，好比我妈他们本身炒股几百万亏了几十万。
本年是投資大年，可是本年若是做欠好的话，也是很是轻易亏的。若是年头有一段時候说牛市来了，買券商，有一波券商涨了不少，一買券商跌了30%，又有專家说中國的突起要靠芯片，若是去買芯片，芯片又跌了30%，如许只剩30%多了，又有人说新能源，又買新能源再跌30%，只剩10%了。以是说，即使大牛市傍邊不少人也是亏的，由于咱们中國的投資人老是會會商一個問题：下一個热門在哪里？會不會板块轮動？如许會商的话，仍是會堕入追涨杀跌的可能性傍邊。
從底层的逻辑思虑，计较機、半导體、白酒行業都是很是好的行業，近来有人開打趣，阐明年的投資计谋，一個字仍是白酒。碰着了一個投資大家，说這几年怎麼发家呢？白酒加杠杆，白酒加杠杆，每年都是如许你就发家了。现实上不少人對這個行業有不少诟病以是说選择甚麼行業對付投資来讲是很是首要的。
此外，再跟大師會商一個問题，越是高净值的客户朋侪，可能越是担忧一些問题，越是很超卓的企業家越會担忧不少問题。咱们不少朋侪一有錢今後起首選择移民，移民到加拿大、澳洲、美國等。2018年有呼声：民营企業家退出汗青舞台，有不少朋侪對這些問题有很是深的忧愁。可是就我本人這麼多年在中國糊口，我小我這麼認為，在本身的國度里40多年的岁月奉告我，若是你真的有才干，有广漠的胸怀，愿意為之延续搏斗…不成天埋怨本身的糊口的话，就有可能扭转本身的运气和近况。
就我本人所糊口的岁月，我對中國的理解，我認為汗青的光線或许可以照亮中國将来之路，我對中國的将来布满信念。在此我分享两個小故事。
第一個是我2012年曾去美國大峡谷飘流12天，飘流進程中，给咱们荡舟的是几個美國人，這几個美國人谈天，我听到了一個说法，我那時很是震動，由于我在大學年月读過美國所有的首要文献，包含自由女神像下面那首诗也曾深深感動過我，我那時把美國當做灯塔同样的國度来對待。那几個美國人说美國會割裂成几個國度，他们给的来由是生齿布局的变革，黑人那時生齿比例是13%，很快美國的生齿布局會產生变革，白人會成為少数，他们就很是担忧美國的将来。咱们本年看到特朗普上台致使了美國的割裂。美國度庭中不克不及會商政治，若是政治概念纷歧样可能會致使仳离。美國的問题是使人降火飲料,忧愁的。
第二小故事，是咱们东方港湾一個客户，在疫情以後從法國回来，到深圳跟我谈天，说要把全部家属從法國迁回中國，我那時听到感触很是震動，由于在我身旁大部門的朋侪，要末移民到香港、澳洲等，要末到美國、英國等。没有一個说要把家属從外洋迁回来，第一次碰着一小我说要把全部家属迁回中國，我問為甚麼？他说他在法國事做商業和物流的，说我走遍了老欧洲和新欧洲，這些國度的社會根基上成长障碍了，不像中國這麼有活气，有這麼多赚錢的機遇。此外法國的将来很是使人担心，说在法國小學念书的孩子，黑人和穆斯林的人数比重很是高，跨越了白人。
法國的将来确切使人担心，如今法國的穆斯林200万人，可能2050年穆斯林會跨越法國的本土民族。
此外2012年我曾到過莫斯科，傳授那時领着咱们去莫斯科大學觀光，我問了他一個問题，為甚麼俄罗斯颠末了庞大的变革會呈现普京如许的人？他说俄罗斯是东方民族，第二他说俄罗斯的将来很是使人担忧，由于俄罗斯每對佳耦家庭，均匀诞生生齿1.5%。
整體而言，美國有美國的問题，欧洲有欧洲的問题，中國有中國的問题，可是這些发財國度他们的不少問题，是最底子的問题，并且是不成逆的。再過50年，咱们极可能會碰着此外一個天翻地覆的庞大的变革。
本年真的是“黑天鹅满天飞”，年头咱们落空了科比，年末又落空了马拉多纳。提到马拉多纳，必定想到阿根廷。阿根廷是很是丰饶的國度，為甚麼會呈现如聚左旋乳酸, 许的环境呢？昔時我去阿根廷請了华裔导遊领着我觀光。华人导遊说，一個华人的效力是3-5個阿根廷人的效力。每次我從外洋回来都對中國更有信念，好比我去土耳其，去伊斯坦布尔，這是很是发財的都會，可是我在土耳其感知到的是甚麼？真正决议一個國度的气力是甚麼呢？是宗教、傳统、文化，它们的变革频率是100年乃至1000年。中國為甚麼有将来？由于不管從哪些國度回来，都能深入感知到，全球没有任何一個國度像中國人同样，把挣錢當信奉。
春節的時辰常常说一句话恭喜发家，我想恭喜发家這句话只有华人會说，华人说這句话可能已说了几百年，已融入到咱们身體里、血液里。中國汗青上战役很频仍，但只要有几十年的承平岁月，中國汇集的財產不是世界第一就是世界第二。咱们看中汉文化影响的國度和地域，都成了发財國度和地域，越南履行鼎新開放大要率也會成為发財國度。
看得远的条件是，有些来历于本身的洞察力、果断力和進修的能力，有些来自糊口的經历，适不合适做投資是最首要的身分，能不克不及把曾犯過的毛病屏障掉，讓這些毛病酿成你贵重的財產，才能不竭地迭代。
昨天一個朋侪問我經濟情势欠好，為甚麼股市會涨？好比不少行業的变革在這几年傍邊很是难，經濟情势欠好。在曩昔几千年变革傍邊，咱们看到哪個國度起头工業革命，哪一個國度人均財產就會有庞大的变革。咱们说智妙手機期間到临出生了一批10万亿级以上市值的企業，那末智妙手機期間以後，會不會出生更伟大的企業？大要率會的。若是人脑联機做到极致的话，咱们會呈现甚麼样的社會画面？曩昔一小我走了，咱们怎麼怀念他？弄個大大的照片，…今後极可能变了，若是一小我归天前，咱们拿一個芯片把他脑影象和脑電波记实下来，人走了今後肉體消散了，咱们可以把他装到呆板人上，理论上来讲可以在你们家往返走動，可以跟你们家人做人脑联機。假如不给他充電，估量就會真的灭亡。
头几天我看有一篇陈述，英國组建了呆板人兵團，换句话说怎麼切确辨認仇人？若是中國和美國兵戈，英國参战的话，怎麼辨認中國人？若是辨認欠好的话，可能連日本人、韩國人一块儿杀掉了，可是若是咱们中國人也搞了呆板人兵團，咱们怎麼辨認英國人和俄罗斯人呢？可能也是蓝眼睛大鼻子的人一块儿杀掉。若是呆板人期間来了，极可能有一天呆板人就把人类杀光了，由于人类還要制造垃圾，呆板人不必要，呆板人也可能會恨人类，即使人类是他们的母亲。
以是马斯克和霍金很是担忧，人工智能期間真正实现了今後，人类的伤害就像原子能同样，一方面造福人类一方面扑灭人类。换句话说人脑联機，人工智能這些技能，若是應用到造福人类雷射植牙,的处所，必定會出生出更大级此外公司，来推動听类的成长。
东方港湾在曩昔28年，咱们整體而言投資两类公司，一类是扭转世界的公司，就像智能汽車同样，扭转世界的公司，咱们在海外投資重要投資扭转世界的公司。此外世界扭转不了的公司，重要投資雷同白酒如许的腦鳴怎麼辦,企業。扭转白酒文化可能必要一百年乃至上千年，扭转這些文化很是难，以是咱们重要在全球范畴内投資這两类的公司。
投資從此外一個角度怎样解读呢？我本身的理解是個小几率傍邊的大要率事務，世界五百强到如今存活率只有3%，投資则是能不克不及找到這3%的企業持久投資，若是能找到如许公司，涨價通常為成千倍上万倍。如许你的投資就會有很好的回報。為甚麼價值投資在不少國度出生了這麼多伟大的投資家并且他们都是常青树，由于他们都是基于企業的本源動身，選择一些伟大的企業、可以或许持久投資的企業，和它们一块儿配合发展，终极就會成绩如许的成果。那末若何寻觅好企業呢？從哪些角度呢？主如果行業空間、贸易模式、红利能力、竞争上風、企業文化。
此外2018年《時候的玫瑰》重版中，我曾谈到一些美國公司。现实上這本书履历了時候的磨练，此中底层的逻辑就是如许的一些逻辑，好比一個公司若是五块錢買50块錢卖，成果又回到了五块錢，這時候必定要反思你的底层思虑逻辑是否是有問题？不然的话十次赚錢、九次赚錢，但一次失误足以讓你赔光。但若從底层思虑逻辑動身的话，哪怕50块錢買都能涨到500、5000，阐明你的底层思虑是對的。
投資怕甚麼？怕踩地雷，不怕靠利润鞭策，如许才會有更好的将来。
此外像平安邊际這個觀點也是说得轻易做起来难，好比以龙头白酒為例，若是2007年最高點買入，甚麼時候最赚錢？真正赚錢是2016年。若是太贵的公司不克不及買的话，堕入這类误區也有問题。好比電動汽車龙头企業，這個公司方才四個季度红利，差未几市盈率大要在一千倍，A股市场内里好比做眼科的龙头企業，包含像在美股上市的電商龙甲等這些公司，若是源于如许的平安邊际傳统觀點的话，可能也是很难投資的。
以是所有的投資理论都很是简略，可是践行起来很是难，此外陪伴企業发展也是如斯。咱们跟不少銀行发的產物是有预警線和止损線的，若是碰着2015天的股灾很轻易就清盘了。在坐列位同業可能也深有感到。
整體而言這個位置是汗青大底的几率很是大。我從業28年，這傍邊牛市没有跨越两年，熊市三年、五年、七年，可是咱们说颠末了商業战、疫情的打击，咱们说看到呈现股灾常常6000點以上，3000點如下都是呈现汗青大底的几率。若是我再從業30年我不但愿還在3000點如下，但愿是慢牛的起头。大要率我小我認為A股市场最伟大的期間极可能是行将到临，并且這個時候會延续二三十年，若是没有战役等等事務影响的话。由于注册制来了，只有注册制才能致使真实的长牛、慢牛，很遗憾不少人说做类比，说美國在疫情打击下為甚麼這麼好，中國還在那趴着。跟咱们组成有很大的瓜葛，换句话说若是不少好企業不在美國上市在中國上市，就會很纷歧样。
换句话说赌對一個期間就是如许的回報，可是很是遗憾的是，通常空想实现的公司，要末是在美國，要末在香港上市的，通常空想没有实现的公司都是在咱们A股，這是很是大的遗憾。换句话说若是不少好公司早就在咱们A股上市了，那咱们A股的創業版的回報有可能會远远高于纳斯达克，极可能成為人类社會回報率最高的一家公司，固然比力遗憾，可是咱们如今看到的很快在扭转。
巴菲特说人生就像滚雪球，首要是找到足够湿的雪和很长的坡。全球40%的利润是被美國赚走的，巴菲特已在曩昔63年傍邊实践過滚出超等大的雪球。在中國，东方港湾也滚了16年，也滚出了還算好一點的小小的雪球，可是咱们说中國這块地皮、這個國度，全球没有任何一個國度像中國人同样，把挣錢當信奉，并且中國事14亿的大市场，咱们中產阶层大要四亿，這個是全球最大范围的中產阶层，孕育着庞大的機遇，這個市场理论上也能够滚出超等大的雪球。
投資是個求同存异的市场，也能够是百舸争流。我今天若是有讲得不合错误的地方，請大師多多包容，感谢大師！ |
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發表於 2022-3-20 14:15:50
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