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在前几年的一次行業论坛上，台灣退休基金协會前理事长、現任理事邱显比分享了一個故事。
他20多年前刚去台灣劳工基金事情時，發明投資组合里大部门的錢都是放在三年期按期存款的。
他问相干的事情职員，退休基金是投資期很长的，為甚么要把它放在收益那末低的資產种别？
对方答复道：由于咱们有一個包管收益率的划定，咱们必需要包管每年这個基金要到达两年期按期存款的利率。
那甚么工具必定可以击败两年期按期存款呢？就是三年期按期存款吧。
邱显比讲这個故事，天然是為了反应当時候的台灣劳工退休基金在投資理念上是何等的不可熟。
但是二十年斗转星移，現在的台灣劳工退休基金履历过养老体系体例鼎新，已發展為台灣第一大基金。
其投資办理機构BLF（台灣劳动基金应用局）2015-2017持续三年得到Asian Investor评比的“亚太地域最好退休基金办理機构奖”，轨制、办理、投資方面都有其独到的地方。
不外，若与發財市场的养老金產物比拟，台灣劳工退休基金的投資事迹仍然存在较為较着的差距。
别的，由于海峡两岸有着类似的社會情况和投資限定，台灣地域案例对大陆地域的养老基金和保险資管投資，有着加倍可比的履历和启迪。
采参考之資以攻玉，纳百家之长以厚己，國泰君安证券钻研所資產设置装备摆设中間结合產物研發中間推出的《全世界顶尖機构資產设置装备摆设法子论巡礼》，继、加拿大养老基金（CPPIB）、PIMCO以后，这次就聚焦台灣劳工退休基金。
從养老金体系体例、运营办理機制和投資法子特色等三個维度，分解其事迹平淡的缘由，并与以前會商过的CPPIB举行比拟，發掘可以改良的潜力。
不竭鼎新的养老金体系体例
2005年7月1日以前，台灣地域的劳工退休金是按《台灣地域劳动基准法》创建的。
按照该律例的划定，劳工退休金寄存在“企業退休筹备金專户”中，“企業退休筹备金專户”的所有权属于雇主，没法随职工转换事情而转移。
而跟着愈来愈多的人選择频仍跳槽，这一律例致使大部门的职工没法知足领取退疗新竹借款,养老金的前提。
除此以外，因為法令划定养老金的缴纳范畴在2％-15％之間，雇主常常依照2％的比例缴存，致使缴费比例低，基金堆集不足。如许一旦呈現劳工集中退休的环境時，企業将面对庞大的给付压力。
2005年7月1日，中國台灣起头施行《劳工退休金条例》，该条例被称為劳工退休金“新制”。
劳工退休金新制的最大冲破就是创建职工小我退休金專户，该專户的所有权属于职工小我所有，可随职工转移。
新制采纳固定提拨制（Defined Contribution，简称DC），请求雇主每個月提缴不低于員工月工資6％的退休金，贮存于員工小我账户中，雇主再也不担当终极给付责任。員工也可在每個月工資6％范畴内，志愿另行提缴退休金。
自此，两种类型的劳工退休基金并行，今朝同一由台灣劳动事件主管部分下辖的劳动基金应用局（BLF）办理。
新制建立以来，因為设立員工小我账户，且缴费率大幅提高，基金范围快速增加。
截至2018年年末，新制劳退基金办理范围從刚建立時的新台币1583亿元增加到2.2万亿（约合人民币4858亿元），成為台灣地域第一大养老基金。
新制 VS旧制劳退基金
*注：2018年現实均匀总缴费率為6.44％。
行政主导下的运营办理機制
從全世界范畴来看，中國台灣的“新制”劳工退休基金追上了其他养老金系统從DB逐步向DC变化的步调。
按照Willis Tower Watson的最新全世界养老金陈述，曩昔二十年間，全世界22個國度和地域DC制养老金范围增速始终高于DB制，DC制养老金的范围占比從1998年的30％晋升到了2018年的50％，将来DC制养老金将盘踞主导职位地方。
曩昔20年全世界22個國度和地域
养老金中DB和DC占比变革
因為固定给付制（DB）与固定提拨制（DC）性子分歧，新制与旧制基金办理的重点也分歧。
对付DB制养老金，办理重点是精算办理和肯定缴费比率，以低落没法付出的危害。
对付DC制养老金，不存在精算和停業的问题，办理重点是基金投資事迹，以包管受益人在退休后收入可以或许到达必定的所得替换率。
这对退休基金的治理機制提出了更高请求，台灣地域也响应出台了劳退基金治理的鼎新办法，包含建立專门的基金办理機构劳工退休基金监理睬，并肯定劳动手下设的劳动基金应用局（BLF）為投資办理人，卖力基金的投資办理。
BLF制订年度資產卖力设置装备摆设规划，设定各資產类此外中間投資比例和容许浮动區間。
BLF还會操纵危害办理体系，按照99％的置信度计较各基金日度危害值，以随時把握投資组合仓位的危害敞口及其变革环境。每個月出具資產设置装备摆设履行环境阐發陈述，并查抄设置装备摆设是不是超越变更區間。
2018年新制劳退基金資產设置装备摆设规划
從守旧到稳健
不竭演進的資產设置装备摆设法子论
2007年劳退基金监理睬建立后，对所办理的劳退基金的投資范畴和比例和投資方法举行了大幅调解。
一、從守旧到稳健，從本土到全世界。
從資產种别上，股票投資占比提高，扩大另类投資范畴。
從投資地區上，提高境外投資占比，并起头投資于新兴市场。
2012年，劳退基金資產设置装备摆设范畴扩展至新兴市场股票和债券，并初次将另类資產纳入投資范畴，触及根本举措措施扶植、房地產等。
另外一方面，不竭增长委外投資金额，在境外投資中扩展資產办理人選择和互助范畴。經由过程设置分歧的拜托投資类型，实現分歧資產种别、分歧地區、分歧气概、分歧计谋的遍及投資。
全世界分离化投資
（截至2016年8月，劳退基金共投資78個國度和地域）
國泰君安大类資產设置装备摆设团队認為，如许的调解缘由有两方面：
一是适应全世界养老基金的投資趋向。金融危機以后，出于分离投資组合危害和提高收益的目标，全世界养老基金投資的趋向是传统公然市场股债占比有所降低，另类投資占比不竭晋升；
二是在台灣地域經济增加乏力，持久连结低利率，要获得更高收益，应扩展投資地區，充实享受其他國度和地域經济增加的盈利。并且台灣市场容量有限，对付体量不竭增大的劳退基金，走向海外市场势在必行。
新制劳退基金資產设置装备摆设环境（％）
新制劳退基金資產设置装备摆设比例（％）
二、踊跃应用Smart Beta构建“焦点-卫星”组合
劳退基金采纳“焦点-卫星”的方法构建投資组合。
一般来讲，焦点组合操纵用度较為低廉的被动投資东西得到对beta的危害敞口，卫星组合操纵可托度较高的自动投資办理以得到alpha收益。
劳退基金的焦点-卫星组合的分歧的地方在于两方面。
一是遍及应用Smart Beta计谋。
BLF充实鉴戒和吸收全世界因子投資成长的趋向和履历，認為經由过程危害因子敞口，Smart Beta计谋持久可以或痔瘡藥,许得到更高的危害调解后收益。BLF比年来鼎力推动Smart Beta计谋的应用，成為其在投資方面的重要特点之一。
劳退基金焦点组合的投資基准中参加了多种全世界股债Smart Beta指数，包含根基面加权指数、全世界低颠簸率指数、全世界高股息和高质量股票指数等多种单因子计谋指数，卫星组合中增长了亚太夹杂指数股票型拜托投資。
2017年增长了全世界ESG夹杂指数被动股票型拜托投資，2018年增长全世界新兴市场动态多因子增值股票型拜托投資，均為BLF在SmartBeta投資范畴的立异实践。
BLF的拜托投資类型從初期的单因子计谋指数成长到多因子计谋指数，經由过程因子择時动态调解因子设置装备摆设，通过量因子捕获分歧来历的逾额收益。除股票投資以外，债券投資方面也增长了以全世界主权增值信誉债指数為基准的拜托投資。
二是投資的另类資產请求活动性和透明度。
劳退基金的卫星组合中重要包含投資新兴市场股债和另类投資。对付另类投資，機构之間的差别较大。
与CPPIB投資于根本举措措施和房地產等什物資產分歧的是，BLF请求投資于活动性和透明度高的另类資產，投資范畴包含房地產信任基金（REITS），公然上市的根本举措措施扶植公司股票或基金，而不選择私募股权或直接投資房地產和根本举措措施項目等活动性差、估值透明度低的資產。
这类差别与两個基金的危害經受能力和投資能力有关。
委外投資请求
3. 高度器重社會责任投資
BLF提倡永续成长理念，高度器重社會责任。在境内投資中，經由过程自行摆列挑選前提举行ESG投資，以社會责任相干评分作為自营選股参考。選用的指标包含：
1.环保署的企業环保奖；
2.行政院的永续成长奖；
3.中华公司治理协會打点的公司治理認证；
4.就業99指数、高薪100指数或台灣永续指数成份股；
5.证交所公司治理评比前50％名单。
截止咳藥,至2017年末，ESG投資已占所有境内自营股票头寸95％。
社會责任投資成长脉络
2017年BLF起头测验考试全世界ESG夹杂指数被动股票型拜托投資，总拜托金额為24亿美元，除将情况、社會及公司治理三大概素纳入挑選身分外，还排除部门財產（烟酒、军械、博彩、色情行業）和在情况、主顾、人权、劳工权力方面有重大争议的公司。
别的，為了提高投資绩效，将ESG指数与SmartBeta相连系，增长低颠簸、质量、价值因子，從而实現更高的危害调解后收益。
一番尽力后
為什么仿照照旧事迹平淡？
劳退基金监理睬建立以来，新制劳退基金均匀年化收益率為2.67％，旧制劳退基金均匀年化收益率為2.73％。
如许的投資事迹与全世界其他知名养老金投資事迹有必定差距，这激發了监理睬和学界的一些质疑，BLF也在不竭反思与進化。
（1）当前的投資事迹是不是可以或许知足将来的养老需求？
对付新制劳退基金，依照現行企業缴费比率6％，若是均匀年化收益率為3％，劳工30年撤退退却休時的所得替换率仅為14％。这個程度明显不足以知足养老需求，也远低于全世界重要發財經济体的养老基金所得替换率。（如CPPIB的所得替换率晋升到33％）
國泰君安大类資產设置装备摆设团队認為，重要缘由是低收益方针决议了投資气概稳健。
劳退基金的最低包管收益率為两年期银行存款利率（<；1％），若是收益不达请求则由財务弥补缺口，这一包管收益率使得总体投資气概较為稳健。
劳退基金的中持久方针是五年挪动均匀收益率高于同期包管收益率加CPI增加率（1％-1.5％）。
累计来看，劳退基金的总逾额收益足以补充個体年份的收益缺口，中持久方针也得以实現。但即便到达短時間和中持久收益方针，极低的所得替换率生怕也难以知足将来劳工的养老需求。
若要在不提高缴费率的环境下，实現较為公道的所得替换率，也许应适度提高收益方针。
新制劳退基金的投資收益
BLF办理的各基金最新设置装备摆设环境
（2019年5月）
（2）哪些缘由致使与全世界顶尖养老金投資事迹的差距？
这可以归结為外部和内部两方面身分。
外部身分包含全世界各地域股票市场收益率和利率程度的差别，和汇率身分。
客观上来讲，2006年以来，美國和挪威的股债收益率较高，日本和台灣地域股债收益率较低。在雷同的金融市场情况中，日本的GPIF均匀收益率也不跨越3％，与台灣地域至关。
股票、利率、汇率市场表示
（2006-2015年）
但更首要的是内部身分，即投資限定和資產设置装备摆设。
最直接的例子是，全世界顶尖养老金投資機构，如加拿大CPPIB，不存在投資限定，面对本國的低收益市场情况，也取患了优秀的事迹，这与CPPIB大幅低落本土投資占比（15％），举行全世界遍及分离化投資有关，也与其在另类資產方面的斗胆设置装备摆设和出色投資能力密不成分。
劳退基金初期较低的境外投資限定和本土偏好影响了投資组合优化。
旧制劳退基金的境外投資上限從2010年11月以前的20％，成长到如今50％，放宽束缚后设置装备摆设布局随之不竭扭转。
地區和資產种别分离化投資对付所处地域本錢市场容量小，颠簸率高的养老金来讲尤其首要。
跟着境外设置装备摆设比例上升，投資事迹也有所晋升。均匀来看，2006-2015年時代，劳退基金境外投資设置装备摆设占比為33.6％，对总收益的進献度达56.3％。
不竭放宽海外投資限定（旧制）
与全世界知名养老金的資產设置装备摆设比拟，截至2015年，劳退基金的股票資產设置装备摆设比例显著低于美國CalPERS，挪威GPFG，加拿大CPP，与日本GPIF较為靠近。
另类投資比例则低于美國CalPERS，加拿大CPP，和韩國NPS。
与國际知名养老金设置装备摆设和投資事迹比力
台灣地域劳退基金
VS加拿大养老基金
咱们以前钻研了全世界顶尖的加拿大养老基金CPPIB的办理模式和投資法子。与台灣地域的台灣劳退基金比拟，二者之間既存在共性也存在差别。
從养老金自己来看：
（1）二者都属于第二支柱的养老金，資金重要来历于企業和員工缴费。但在缴费方法上有所分歧，CPPIB设定总缴费率9.9％，由企業和員工各承当一半；新制劳退基金则更夸大企業责任，企業有6％的硬性请求，員工在6％范畴内志愿缴费。
（2）CPPIB和新制劳退基金都处于資金大幅净流入状况，不存在养老付出的活动性制约，理论上可以充实阐扬持久投資者的上风，承当相对于较高危害以获得较高收益。
從基金治理機制上，CPPIB是彻底市场化的投資公司，具备很高的自力性和專業性。
加拿大相干法令划定当局官員不得担当CPPIB的董事會成員，從而尽量使基金不受政治干涉干与。市场化的薪酬吸引了大量行業优异人材，也使得CPPIB具备很强的自立投資能力，在另类投資上表示尤其凸起。
台灣劳退基金初期由劳退监理睬办理，其成員包含劳工集团代表和当局官員，遭到的政治影响较大。特别BLF隶属于劳动部，為当局奇迹单元性子，自力性和薪酬機制没法与CPPIB等量齐观。
從基金資產设置装备摆设上，二者的共性包含：高度器重ESG投資、踊跃介入另类投資、全世界遍及投資。但气概和法子也存在差别：
（1）守旧的劳退基金V.S.進击的CPPIB：台灣地域的劳退基金有靠近20％的資產為银行存款，境表里股票投資占比近50％，另类資產占比约10％。总体来看气概较為稳健。而CPPIB则有50％的資產投資于房地產、根本举措措施扶植、私募股权、什物資產等另类資產。
咱们認為缘由有两個方面。
從投資方针的角度，台灣劳退基金面对最低包管收益率的束缚，中持久方针也较低，且不存在将来潜伏欠债问题，是以设置装备摆设相对于平衡。
而CPPIB的鼎新初志就是提高投資收益来弥补将来养老金缺口，其投資方针来自于将来75年养老出入均衡提出的精算请求，并且作為持久資金經受危害能力强，必需經由过程踊跃设置装备摆设获得更高的投資收益。
從投資能力的角度，CPPIB在市场化的薪酬轨制下创建了巨大而优异的投資团队，使得其具有自动投資实現逾额收益的能力。
而BLF投資团队范围小，在另类投資和境外投資上重要寄托拜托外部@司%g妹妹gG%理@人。
加拿大养老基金与台灣地域劳退基金的比力 |
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發表於 2020-12-3 15:45:22
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