金融市场篇:資本市场及创新性產品的台灣經验

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1、台灣本錢市场立异性產物

台灣本錢市场虽小，但因為金融機构浩繁，竞争剧烈且高管层大多受过泰西商学院MBA教诲或曾在國际投行從業，故而台灣本錢市场立异性的商品不竭推出，此中台交所的股指期貨和期权买卖量一向位于世界前十，台灣金融業也為大陆的期权市场進献了大量專業人材。除此以外，台灣的TDR、布局型债券、反向型及杠杆型ETF和TRF也颇有特点，胪陈以下：

01

TDR(台灣存托凭证)

1、TDR的简述

CDR轨制在两會時代進入公家视线后敏捷升温，比拟IPO刊行轨制可能要經由过程《证券法》点窜解决海外上市公司回归问题，CDR 具备更强的可操作性。而CDR并不是开创，海外诸多國度或地域早就运行多年，好比台灣的TDR(台灣存托凭证)轨制。

TDR即指企業已在其他地域上市过，再到台灣上市，采纳这类模式的就是TDR，在台灣代码通常是91XX或91XXXXX。法令界说来讲：TDR是外國有价证券之刊行人，拜托存托银行在台灣地域刊行，表扬寄存于保管银行所保管有价证券之另种有价证券。台灣最先的一個TDR是民國87年(1998)的福雷電，而TDR在台灣逐步成熟且被热捧是在民國98年(2010)跟着中國旺旺、康师傅、巨腾等企業經由運彩單場,过程TDR回归台灣股市。

TDR做為一种股本东西，有其本身的特性。其一它不是股票，是一种权力证券，可是享有和原股不异的权力，包含每一年配股等。其二它不必定必要和原上市地址的股票同样是一股换一股，好比康师傅是一股TDR即是五股港股。

2、TDR的刊行与买卖

TDR上市的@前%71328%提除通%C7o11%例@的公司范围、赢利能力、信息表露以外，还划定刊行股分份数不得跨越百分之五十。一般来讲，在台灣刊行TDR必要四個月的時候，此中1~2個月用来筹备，剩下2個月用来申请和挂牌。详细的TDR在台灣刊行的流程以下图所示：

TDR上市以前公然承销重要經由过程询价团购和公然抽签的方法举行。TDR上市挂牌后在台灣分歧于一般的股票，没有首五日涨跌幅限定，因TDR已有外洋上市代价可以参考，現实承销代价相对于外洋股价之折价溢价空間幅度可能不大。在上市后的买卖進程中，TDR法则与一般台股不异，可是要注重的是TDR筹马较少，原上市在外洋且資讯揭穿不透明，或成為主力炒作的天國。下图為台交所上市的TDR折价溢价表：

02

TRF(方针可赎回远期合同)


1、TRF简介
除腳臭產品,
方针可赎回远期左券(Target Redemption Forward；TRF)一种衍素性金融商品，為選择权类商品中的一种。买卖方法為由银行与客户对「将来汇率走势」举行押注，主如果客户和银行买一個選择权、卖一個選择权(本色上是一系列的選择权组合)。当客户举行汇率单边走势的押注，押对标的目的，赢利為「本金X汇差」；猜错标的目的，吃亏除价差乘上本金外，还须乘上杠杆倍数，也就是「本金X汇差X杠杆倍数」(客户不消支出权力金便可介入操作TRF)。TRF设计為客户的积累赢利达必定前提，银行不玩時，便可以進场，可是当客户赔錢時，必需比及合约到期才能竣事(TRF设定的履行价，會令客户在短時間内处于赢利區域)。TRF合约期凡是分為12個月或24個月，每個月举行一次结算功课，买卖门槛多在100万美元(亦為投資人的本金)，同時會商定一個比現貨代价低的履行价(以下图人民币6.15的汇价)、間隔現代价更远的上方庇护价(以下图人民币6.2的汇价)，和吃亏時须乘上的杠杆倍数(今朝市场最多见的為2倍杠杆倍数)，有些银行會再加设一其中止价(以下图人民币6.05的汇价，是用以庇护农户，只要汇率涉及此价位，左券主动终止)，其损益变革图以下(TRF左券中客户没有停损条目，若是解约，丧失需一向算至左券闭幕)。

阐明：当人民币贬介于6.15至6.2兑一美元，投資者损益两平，当人民币贬破6.2投資人将認赔。TRF由于合约有庇护价(EKI)，假如跌到此6.2价位，需赔的金额差价的2倍，是以TRF是一种赢利有限，吃亏无限的衍素性金融商品。

假如结算当日人民币汇率延续走升来到6.05的汇价，高于履行价的6.15汇价，投資者将有权按低于現价的6.15履行价汇价买入人民币，赚取10万美元汇兑收益(本金X汇差=100万美元X(6.15-6.05))；反之，于买卖的任什么時候間点，人民币汇率走贬低于上方庇护价，投資者将面对被补缴包管金或增长担保品的运气，若结算当日人民币汇率走贬来到6.25汇价，低于上方庇护价6.2的汇价，投資人将有20万美元的吃亏(本金X汇差X杠杆倍数=100万美元X(6.15-6.25)X2)。

2、TRF的影响

台灣金融機构中有個部分為TMU(Treasury Marketing Unit)曾是各個金融機构赢利的重要利润部分，從業职員也是年薪百万，但人民币2014年贬值后(以下图)，贩卖TRF的TMU就成了众矢之的，成為一個不竭制造贫苦的部分。

中國大陆2005年汇率鼎新以来，走了快要十年的人民币升值。是以大量在大陆有营業的台灣企業纷繁看大好人民币走势，致使那時这类看多人民的衍素性金融商品TRF热销，成為很多金控团体的首要赢利来历。而2014年的人民币重贬，让采办TRF的台灣企業呈現了成片成片的大面积吃亏，终极引爆成一個社會事务。

TRF致使的争议可以從客户和银行两個角度察看。自客户角度而言，当客户吃亏時，由于银行有停损条目，客户却没有停损条目和退场機制，客户會感觉TRF是一种赢利与退场的权力义务不合错误称的衍生品。從银行角度看，TRF不消支出权力金便可以签约承作，且初始设按時會商定一個比签约時現貨代价优惠的履行价。是以，企業在人民币升值的進程中不出分文便可以赢利。

恰是由于两边多有各自的事理，以是TRF的问题在2014年人民币贬值后一向难以妥帖解决，终极解决TRF问题，台灣金管會只能着眼于得当性贩卖这個环节。详细来讲，在人民币升值的時辰，遭到鼓励機制影响的TMU部分贩卖职員掉臂企業現实危害經受能力和欠债范围，坑骗乃至美體霜，勒迫企業采办TRF，枉顾TRF本色是一种避险东西而不是谋利东西的本色。好比曾有企業必要2000万银行融資额度，银行只授与1500万元正常额度，此外500万元请求企業采办TRF。

03

杠杆型及反向型ETF

所谓杠杆型ETF是一种将指数绩效「更加归还」的產物。杠杆型ETF的操作模式在于把投資绩效加乘，除具有传统ETF的特型外，更可以帮忙投資人赚得逾额利润。以2倍杠杆型ETF為例，若是报答率為1%，2倍杠杆型ETF就是把报答率乘两倍，获得2%报答率；但如遇指数绩效下跌時，丧失也是两倍。

反向型ETF的操作模式则与杠杆型相反，它是追踪标的指数报答反向表示的ETF。假如投資人看空大盘，便可以選择反向型ETF，若是大盘下跌1%，则反向型ETF的报答率會上涨1%，简略来讲，反向型ETF就是与大盘对作的投資產物。

杠杆型和反向型ETF供给投資人更多样性的投資计谋，不单具有传统ETF追踪大盘的功效，更可以按照本身的偏好選择分歧的商品，但这种型的商品只合适短時間买卖，有别于一般传统型ETF，杠杆型和反向型ETF的倍数、反向报答都因此单日為基准，若是跨越一天，则會遭到复利的影响，投資报答可能會偏离投資方针，是以较不合适持久持有。

以2倍杠杆型ETF為例，其积累报答其实不即是标的指数积累报答的两倍，如下操纵两种情境阐明：

(1)指数持续上涨或下跌

由上表可知，指数连数上涨時，标的指数积累报答的两倍為20.5%，小于2倍杠杆ETF的积累报答。

当指数持续下跌時，2倍杠杆ETF积累报答下跌的幅度也比标的指数的两倍小。

(2)指数上下震动

但若指数上下震动時，2倍杠杆ETF积累报答所受的影响就较标的指数的两倍积累报答来的大。

截止2017年年头，台灣共有12款杠杆型ETF，13款反向型ETF，以下图所示：

04

布局型债券

布局型债券(Structured Note)系由刊行或包管機构将固定收益商品(如定存、债券等)与衍素性商品(如远期左券、選择权、期貨或互换合约等)组合而成后所刊行之债券。依衍素性商品标的分歧，可概分為股价、利率、汇率、 指数、商品、信誉、基金等类型；依本息报答分歧，可區别為保本保息、保本不保息、保息不保本及不保本不保息等类型。透过投資布局型债券，可以使投資具多样性与弹性，且因投資范畴遍及，供给資產分离危害结果。这里所指的布局型债券是保持Libor的反浮动利率债，当利率下滑時，因布局债利率固定保持在必定機制下，得以广受市场接待，但時价利率反转上升，布局债代价下跌就會呈現吃亏

台灣曾在2005年呈現过由于布局债危機致使的金融機构危機潮。详细来讲：传怪杰物宝来投信(即大陆的公募基金)白文正总裁自尽，爆出元大投信涉嫌背约掏空公司，别的也波及台灣的开辟金控，金鼎证券等，后续余波一向影响至今。

台灣布局债危機是原由于2000年后，美國由于科技泡沫的解体及911事务后，美联储為了振兴經济，采纳大降息办法，动員利率往下走。是以债券的赢利起头飙升，也让市场对债券發生稠密乐趣，從而呈現大量债券型基金等產物。在2004年5月台灣的债券型基金最岑岭時代，其范围曾飙至新台币2.4兆元。2004年后利率反转向上，债券报答下跌，债券型基金赢利也削减。因為债券型基金持有布局债部位太大，是以引發市场的發急，并造成一股回赎的高潮。2005年5月，债券型基金范围起头大幅缩水，本来2005年1月的范围另有快要2兆元，到了2005年年末就只剩下1.3兆元摆布的范围，失血水平堪称至关紧张，活动性面对庞大的挑战；加之博达事务(备注：2004年6月原由博达科技没法了偿到期可转债，致使结合投信旗下3只基金面对活动性危害，基金又遭大量赎回，陆续產生活动性危機)可能產生信念危機。台灣金管會認為问题紧张，请求投信债券型基金转型。